上上通净赚超1.2亿, “奶酪一哥”妙可蓝多, 业绩复苏

“奶酪一哥”妙可蓝多上上通，开始有了复苏的迹象。

根据7月11日披露的业绩预告，今年上半年妙可蓝多预计实现净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长56.29%至88.86%。

已知妙可蓝多一季度的净利润为8240万元，按照财报预告中的下限值计算，妙可蓝多二季度至少盈利3760万元。和过往对比，其净利润基本和2024年二季度持平，跟2021和2022年二季度相比还有一定的差距，但除了这几年之外，这样的数据表现还是要优于过去大部分时候。

实际上，过去几年蓝妙可蓝走得颇为坎坷。作为“奶酪一哥”，妙可蓝多在2019到2022年期间曾有过一段爆发期，营收从2019年的17.44亿元快速增长至2022年的48.3亿元，3年时间营收翻了近3倍，同期净利润更是从1923万元增长至1.376亿元。然而，随着2022年年底“再制奶酪新国标”推出，其中对于“奶酪成分必须大于50%”的要求，对妙可蓝多形成巨大冲击。从最直观的净利润数据来看，2023年妙可蓝多净利润为6007万元，同比下滑56.35%。

如今，在经历了2023年的低谷期之后，2024和2025年妙可蓝多的业绩明显回暖。

而从股价走势来看，妙可蓝多的股价也开始回升，截至最新收盘，妙可蓝多年内上涨超过56%，市值则重新回到了140亿元上方。

历经坎坷

时间拨回五年前，提起妙可蓝多，脑海中浮现的往往是洗脑的广告旋律和金黄色的奶酪棒。

而这家有着超过20年历史的老牌乳制品企业上上通，也正是通过疯狂的广告投放以及聚焦“小而全”的儿童乳酪赛道，成功在竞争激烈的乳制品市场杀出重围。

妙可蓝多的前身为广泽乳业，这是一家蜷缩于吉林当地、以液态奶为主营业务的地方性企业。2003年，以“广泽”为品牌的系列产品上市，“广泽牛奶、新鲜到家”的品牌理念横空出世，当年销售近亿元。不过，由于业内有着蒙牛和伊利两座大山，即便做到吉林第一，广泽乳业终究难以冒头。

转机出现在2016年，创始人柴琇在法国参加世界食品博览会期间，看到了琳琅满目的奶酪产品，这无疑相当于发现了“新大陆”。于是，当行业沉迷“大而全”时，柴琇一头扎进了“小而精”的奶酪赛道，并且将消费群体瞄准到了儿童身上，又将产品聚焦到“奶酪棒”上，最终推出了妙可蓝多奶酪棒这一核心大单品。2018年，随着居民消费水平提升，奶酪行业迎来爆发式增长随着乳酪产品大卖，广泽股份顺势而为，在2019年更名为妙可蓝多。

凭借着对奶酪市场的精准洞察，拥有先发优势的妙可蓝多仅用几年时间就成了奶酪知名度最高的品牌之一。此前，妙可蓝多在接受机构调研时透露，公司奶酪整体市占率已提升至 39% 以上，行业龙头地位稳固。在儿童奶酪领域的成功，也推动了妙可蓝多业绩爆发式增长，财报显示，2019到2022年期间，妙可蓝多营收从17.44亿元快速增长至48.3亿元，3年时间营收翻了近3倍，同期净利润更是从1923万元增长至1.376亿元。

不过，随着2022年年底“再制奶酪新国标”推出，其中对于“奶酪成分必须大于50%”的要求，对妙可蓝多形成巨大冲击。资料显示，在2022年12月30日之前，国内对于再制奶酪中天然奶酪的含量要求比较低，含15%以上就能说是“再制奶酪”，剩余的85%则没有太多规定，这导致“再制奶酪”原本浓缩、高钙、健康等卖点被稀释，但是另一方面也让“再制奶酪”产品拥有超高的毛利率，财报显示，2021年妙可蓝多的奶酪产品毛利率高达48.51%。

伴随着“再制奶酪新国标”推出，新国标规定“再制奶酪”的奶酪成分必须大于50%，否则只能叫“干酪制品”。标准提升后，“再制奶酪”的生产成本自然也会大幅提升，进而对盈利能力造成影响，这也是妙可蓝多为什么会在2023年掉入低谷期的重要原因。财报显示，2023年妙可蓝多净利润为6007万元，同比大幅下滑56.35%，而其奶酪产品的毛利率也跌到了37.01%，和2021年48.51%的毛利率相比大幅下滑了11.5个百分点。

还好，在经历了短暂的低谷期后，妙可蓝多很快又触底反弹。2024年，妙可蓝多分别实现营收、净利润为48.44亿元和1.136亿元，营收和净利润增速分别为-8.99%和89.15%，虽然营收负增长，但净利润回升明显。来到2025年，妙可蓝多的复苏势头仍在延续，根据7月11日披露的业绩预告，今年上半年妙可蓝多预计实现净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长56.29%至88.86%。若没有太大出入，这样的净利润已经回到了2022年上半年的水平了。

道阻且长

对于今年上半年净利润回升的原因，妙可蓝多在业绩预告中给出了解释：

净利润大幅提升，主要得益于公司主营业务奶酪产品营业收入同比上升、原材料采购成本下降等因素导致整体毛利率较去年同期上升，同时公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比有所下降。简单总结，上半年妙可蓝多净利润回升的原因有两点——原材料降价以及公司降本增效。

先来看原材料降价方面，根据资料，奶酪是一种通过发酵和凝固牛奶制成的乳制品，10斤牛奶才能制成1斤奶酪，换而言之，奶酪的原材料还是牛奶。

过去两年，由于需求持续减少，乳制品行业进入“寒冬”，牛奶价格持续下跌。2024年7月，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利公开表示，公斤奶利润空间为国家奶牛产业技术体系记录以来首次进入负值，行业亏损面超过80%。Wind数据显示，截至2025年1月23日，国内主产区生鲜乳平均收购价跌至3.12元/公斤，同比下跌14.3%。虽然妙可蓝多也属于乳制品行业，但其产品以牛奶为原材料，牛奶价格持续下跌对其反而有利。

再来看降本增效方面。由于还没有披露完整的半年报数据，我们只能基于一季报进行分析。在销售、管理、研发和财务这四项费用中，销售费用一直占据着大头，对于业绩的影响最大。拉长周期来看，近年来妙可蓝多也确实一直在压降销售费用，2022年到2025年期间，各年一季度的销售费用分别为3.191亿元、2.48亿元、2.26亿元和2.072亿元，下降趋势相当明显。在销售费用下降后，今年一季度妙可蓝多的整体毛利率也从28.66%提升至31.49%。

不过，这种依赖于原材料降价和降本增效带来的业绩提升，其实还是有很大不确定性，尤其是原材料降价方面。

Wind数据显示，国内主产区生鲜乳平均收购价自2021年9月步入下行通道，至今已持续近40个月，奶价较阶段高点跌近30%。面对乳制品行业寒冬，去年9月农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，针对生产和消费两端提出了强化扶持要求。国家统计局数据显示，2024年我国牛奶产量同比下降2.8%，为连续六年增长后首次回调。随着上游产能逐渐去化，市场普遍预测行业将于2025年达到供需平衡。

实际上，虽然妙可蓝多的业绩数据在好转，但经过了前几年的快速发展后，国内乳酪市场需求已经“触顶”。根据机构调研的数据，2017至2022年，中国奶酪市场的销售额复合增长率为20.9%，到了2022年后，这一数据下滑到9%。尤其是2022年和2023年，奶酪销售额的增长幅度仅为2%和6%。另外，乳酪市场的竞争也越来越激烈，例如飞鹤在最近推出了一款名为“茁然嚼奶粉乳酪”的儿童奶酪产品，君乐宝则在更早的时候通过收购奶酪企业进入该领域。

整体而言，虽然妙可蓝多业绩继续回升，但这主要是通过原材料降价以及公司降本增效实现上上通，在竞争激烈的市场环境下，妙可蓝多面临的挑战远未结束。

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